重要的是★★★，央行究竟是希望基础货币处于正缺口（供给大于需求）★★★、还是负缺口（供给小于需求）★★。

　　开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格★★★。

　　2024年8月以来★★，央行已经连续4个月净买入国债7000亿★，其中★★，8月净买入国债1000亿★★★，9月-11月均净买入国债2000亿。

　　本报告可能附带其它网站的地址或超级链接★★，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接★★，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便★★，链接网站的内容不构成本报告的任何部分★★，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险★。

　　本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具★★★、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料★★、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断★，本报告所指的证券或投资标的的价格★、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突★★，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况★，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任★。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。

　　《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为★。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者★★，为保证服务质量、控制投资风险★★★，请勿订阅★、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限★★，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问★，请与我们联系。

　　比如，2020年5月央行态度宽松，DR007利率中枢1.2%左右，显著低于当时的7天OMO利率2.2%；

　　本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用★★★。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料★★，只有开源证券客户才能参考或使用★★，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除★★★。

　　10年国债，历史看10年国债收益率应高于DR007区间为40BP到70BP，因此，

　　（2）如果央行有意紧缩，通过缩量投放实现基础货币负缺口，对应资金利率偏高★★★。

　　（1）如果央行有意宽松，通过超额投放实现基础货币正缺口，对应资金利率偏低★；

　　中央银行买卖国债，是一种国际惯用的基础货币投放方式，并不代表“中央银行希望收益率上行或下行”。

　　但这一次★★★，随着整体政策重新转向扩张性政策，或许投资者更应重视央行调控，防范债市的潜在波动。

　　当前，降息预期和资产荒配置需求主导债市，对资金利率和央行调控重视程度不够，或导致未来债市波动。

　　2024年9月之前★，央行多次调控债市，但后续债市收益率屡创新低★，关键原因在于：其他政策的收缩性★★，导致的持续经济压力。

　　（2）1年国债，历史看仅2008年底-2009年上半年、2020年4月1年期国债收益率达到1%左右，两次DR001利率均低于1%。2024年12月25日1年期国债收益率0.99%★★，

　　开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户★。

　　例如，2017年资金利率显著高于OMO利率，债市定价参考的就是资金利率。

　　如果，DR001仅下调至1★.3%水平，则1年国债收益率或上行至1★.3%左右。

　　OMO降息20BP至1★★★.3%，同时DR007利率从1★.7%下降至1★★★.5%★★，

　　如果资金利率围绕政策利率波动★★，则债市定价用7天OMO利率或DR007利率是一样的。

　　2017年央行态度紧缩，DR007利率中枢2.8%左右★★★，显著高于当时的7天OMO利率2★.45%。

　　随着广义货币增加，央行需要投放基础货币，包括MLF投放、OMO投放★★、降准、央行国债净买入等。

　　——本质上都是央行投放基础货币的方式，并不代表着★“央行希望国债收益率下行”。

　　该情形的条件或是，未来下调7天OMO利率超过20BP至低于1.3%，且下调DR007利率中枢同样低于1★.3%★、DR001下行至低于1%★★★；